券商股破凈，這在過去近乎是不可想象的。對海通證券(600837.SH)A股來說，從拋出溢價增發(fā)方案計劃融資200億元，再被剔除出上證50指數(shù)(2649.4450,43.54,1.67%)成分股，到5月30日在大盤多重利空殺跌之下，終于跌破每股凈資產，這也成為了市場悲觀情緒極端的一個縮影。

部分資深市場人士看來，市場慣性的“殺跌”很可能持續(xù)，當前甚至是證金公司等“國家隊”持倉都出現(xiàn)了浮虧;不過中信證券(18.490,0.37,2.04%)(600030.SH)、華泰證券(16.690,0.28,1.71%)(601688.SH)等龍頭股依然并未跌破前期3月26日的低點，業(yè)內人士認為券商股“強者恒強”的格局有望延續(xù)。

定增價溢價兩成

5月30日，在中美貿易摩擦不確定，國內部分企業(yè)債務違約頻發(fā)，以及意大利債務危機重燃等多重利空下，大盤出現(xiàn)了明顯殺跌，上證指數(shù)大跌2.53%，成交逼近了4400億元;券商股自然無法幸免，證券行業(yè)指數(shù)(881157)已經跌破千點到995.84點，相比2015年3128.25高點下跌超過三分之二。

從估值來看，券商股的悲觀已經達到了史無前例的底部，海通證券出現(xiàn)了跌破凈資產的情況。而相關數(shù)據(jù)顯示，在2013年和2008年兩次熊市的底部，海通證券的市凈率分別是1.47倍和4.24倍，可見當前市場對券商股走勢不佳，那么底部要在什么時候才出現(xiàn)?

此前，海通證券公告稱，擬向不超過10名特定對象非公開發(fā)行不超過16.18億股，募集資金不超過200億元，其中不超過100億元投入資本中介業(yè)務、40億元投入FICC(固定收益證券、貨幣及商品期貨)業(yè)務、40億元增資境內外子公司;按照募集規(guī)模和發(fā)行股數(shù)的上限計算，定增價為12.36元，而海通證券最新跌4.19%，報收10.28元，定增價格溢價近兩成。一季度末海通證券每股凈資產為10.35元。

上海一位基金經理向第一財經記者表示，現(xiàn)在定增融資的做法，更多是按照市場多日的平均價格發(fā)行，一般可以打九折左右，金額可以不募集滿。然而，按照目前價格低于凈資產賬面值融資的話，可能會有國有資產流失的嫌疑，因此如果海通證券這個融資要順利進行，很可能需要期待市場好轉才可能實現(xiàn)。

上海證券交易所與中證指數(shù)有限公司日前宣布，自6月11日起調整上證50、上證180、上證380等指數(shù)的樣本股，中證指數(shù)有限公司同時宣布調整滬深300、中證100、中證500、中證香港100等指數(shù)樣本股。本次樣本調整中，上證50指數(shù)更換5只股票，恒瑞醫(yī)藥(74.790,0.27,0.36%)、青島海爾(19.810,0.98,5.20%)等進入指數(shù)，海通證券、中國核電(6.120,0.05,0.82%)等被調出指數(shù)。

上述基金經理表示，海通證券被剔除出上證50指數(shù)，可能是因為有其他企業(yè)加入上證50指數(shù)的結果，50只成分股需要代表更多不同行業(yè)，未來互聯(lián)網等新經濟股逐步上市或者回歸后，金融股的權重也會逐步降低，而在6月初指數(shù)基金繼續(xù)被動減倉，那么短期內對海通證券股價依然有一定影響。

申萬宏源(4.590,0.03,0.66%)表示，海通證券啟動定增計劃，夯實資本為向重資本業(yè)務轉型蓄勢。根據(jù)2017年年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司凈資產和凈資本規(guī)模均排名行業(yè)第三，資本實力擴充有利于保持行業(yè)地位。從資金用途來看，傳統(tǒng)的重資本業(yè)務——信用中介業(yè)務，仍是資金的第一大投向，但值得注意的是公司擬投向FICC(固定收益證券、貨幣及商品期貨)業(yè)務不超過40億，表示公司未來將更多布局FICC業(yè)務，未來在獲得相關資格后，積極開展外匯交易、票據(jù)和原油期貨等業(yè)務。

證金增持券商倉位“浮虧”

不僅僅是海通證券，除了中信證券、華泰證券兩大龍頭股以外，其余大多數(shù)券商股都已經創(chuàng)出三年以來持續(xù)調整的歷史新低，就算是在2016年~2017年的藍籌股牛市當中，券商股也沒有像樣的表現(xiàn)。而近年來證金公司等“國家隊”多次增持券商的倉位，也出現(xiàn)了一定浮虧。

一季度招商證券(15.760,0.07,0.45%)、華泰證券、東方證券(10.790,0.05,0.47%)都被證金公司大手筆增持一個百分點左右。從華泰證券來看，證金公司持股比例由去年四季末的4.02%上升至4.88%;從招商證券來看，證金公司持股比例由去年四季末的3.37%上升至4.51%;證金公司一季度增持東方證券，3月末持股比例由去年四季末的3.89%上升至4.90%。

另外，國泰君安(16.710,0.27,1.64%)、廣發(fā)證券(14.260,0.13,0.92%)等大券商也被證金公司增持，中小券商當中，國海證券(3.940,0.04,1.03%)、國元證券(8.360,0.11,1.33%)、東北證券(7.120,0.03,0.42%)、東興證券(14.180,0.20,1.43%)等情況也是如此。實際上，在去年第四季度證金公司已經開始加大對于券商股的配置，對部分券商持股比例已經達到4.9%左右。另一方面，國元證券、興業(yè)證券(5.860,-0.05,-0.85%)這兩家有員工持股的券商，目前交易價格也已經遠低于員工持股計劃買入價。

華林證券財富管理中心私人業(yè)務部副總經理胡宇向第一財經記者表示，2008年和2013年的低點，都沒有券商股破凈的情況，而這次終于出現(xiàn)破凈。短期來看大盤調整壓力依然存在，全部A股市盈率的中位數(shù)還沒到底部，雖然從平均值來看已經大約是歷史底部位置。

華泰證券分析師沈娟表示，2015年以來證券行業(yè)進入整頓規(guī)范周期，證券行業(yè)風控指引新規(guī)、覆蓋全業(yè)務鏈的監(jiān)管政策等陸續(xù)出臺，嚴監(jiān)管下行業(yè)洗牌加速。2017年六大券商(中信、國君、海通、招商、廣發(fā)、華泰)凈利潤集中度為47%，較2015年提升12個百分點。外資控股合資證券公司比例限制放寬至51%，三年后將全面放開，同時加強股東資質管理。

過去兩年在行業(yè)整頓規(guī)范的周期下，重資本類業(yè)務承壓導致資產周轉率下降，監(jiān)管層去杠桿的思路導致杠桿率維持較低水平。目前優(yōu)質券商業(yè)務邊界正逐步拓寬，盈利來源漸多元，同時行業(yè)集中度提升，優(yōu)質券商有望在業(yè)務存量博弈的環(huán)境下獲取更大的市場占有率，推動凈資產收益率持續(xù)提升。在當前金融監(jiān)管的環(huán)境下杠桿率短期將保持穩(wěn)定，但長期來隨著行業(yè)業(yè)務邊界拓寬、創(chuàng)新業(yè)務金融穩(wěn)妥審慎發(fā)展周期，杠桿率將有較大的提升空間。

平安證券分析師陳雯認為，借鑒日本、韓國等國家證券行業(yè)對外開放的經驗，整體來看外資券商的進入對行業(yè)的整體影響十分有限，同時在財富管理、創(chuàng)新業(yè)務等外資券商具有優(yōu)勢的領域可能出現(xiàn)新的機會與發(fā)展趨勢。預計未來上市券商業(yè)績仍將持續(xù)分化，龍頭券商的市占率有繼續(xù)提升的空間，在輕資產領域享受提前轉型優(yōu)勢和集中度提升紅利，重資產領域以資本實力及資產負債管理能力打造核心競爭力，同時在創(chuàng)新業(yè)務等方面打造新的業(yè)務增長點，積極看好大型綜合性龍頭券商在市占率及競爭力提升的基礎上，享受更高的估值溢價。