5月18日，由證券時報社主辦、深圳證券交易所和上海證券交易所支持的第六屆中國創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇在深圳舉辦。毅達資本總裁、創(chuàng)始合伙人尤勁柏參加論壇，并現(xiàn)場發(fā)表題為《股權(quán)投資中的“變”與“不變”》的主題演講。

以下為尤勁柏的演講實錄：

尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓：

大家下午好。我是來自毅達資本的尤勁柏，非常感謝證券時報社的精心組織，讓我們從兩年一聚改為一年一聚；也非常榮幸有這樣的機會，和在座的各位新老朋友分享我們在創(chuàng)投大時代中的一些所想所思、所作所為。

毅達資本是一家既老又新的專業(yè)投資管理機構(gòu)，說老是因為我們的前身可以延伸到1992年的江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險投資公司，是國內(nèi)歷史上最為悠久的投資管理機構(gòu)；說新是因為毅達資本是在2014年為了突破體制掣肘在老牌投資機構(gòu)基礎(chǔ)上組建成立的全新的混合所有制平臺。改制的四年間，我們在公眾場合的出現(xiàn)的次數(shù)比較有限。有朋友跟我說，毅達資本太低調(diào)了，管理著887億的資金規(guī)模，投資了700多個項目，幫助了135家企業(yè)登陸境內(nèi)外資本市場，2017年單年9個IPO的戰(zhàn)績，市場上應(yīng)該有更多你們的聲音。但是，想要在市場化的競爭中證明自己，我們真的需要充足的時間來聚精會神地填寫答卷；而在填寫答卷的過程中，各種環(huán)境的、政策的、產(chǎn)業(yè)的變化又確確實實地給我們帶來非常大的機會和挑戰(zhàn)。

什么在變？

宏觀層面，世界格局悄然發(fā)生著變化。修昔底德陷阱也罷，貿(mào)易戰(zhàn)升級也好，中美兩國之間的話語權(quán)之爭悄然上演，無聲的硝煙已經(jīng)蔓延，勢必會對國內(nèi)對外依存度高的行業(yè)產(chǎn)生影響。金融去杠桿長期有利于實體經(jīng)濟健康發(fā)展，短期確實對那些擴張過快、負債過高的企業(yè)，尤其是民營企業(yè)帶來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。中國經(jīng)濟發(fā)展的環(huán)境在變。

中觀層面，2018年去產(chǎn)能一如既往，資管新規(guī)洶涌出臺，IPO審核標(biāo)準(zhǔn)升級、“獨角獸”企業(yè)綠色通道開通。股權(quán)投資行業(yè)的募資、投資、退出環(huán)境在變。

微觀層面，科技和商業(yè)模式的創(chuàng)新、迭代在不斷加速，產(chǎn)業(yè)由興到衰的周期在持續(xù)縮短，人口結(jié)構(gòu)變化帶來主流群體消費行為、消費習(xí)慣的變化不可逆轉(zhuǎn)，舊的模式、渠道不斷地被升級或顛覆。企業(yè)成長的方式與內(nèi)在邏輯在變。

什么不變？

剛才深創(chuàng)投孫東升總的演講與我們分享了如何應(yīng)對環(huán)境變化帶來的機遇和挑戰(zhàn)。我特別同意，并且相信這些觀點的形成，和我們一樣，一定是歷經(jīng)了多個產(chǎn)業(yè)的周期的考驗。面對紛繁復(fù)雜不斷變幻的投資環(huán)境，投資行業(yè)唯有堅定不移地堅持最基本的投資理念，以不變應(yīng)萬變，才能到達成功的彼岸。我們毅達資本能夠取得今天的成績，總結(jié)下來主要就是堅持了兩點，一是“適應(yīng)產(chǎn)業(yè)變遷，不斷修正投資方向”、二是“價值投資”。

首先是“適應(yīng)變化不變”。

在這里我想舉一個光伏產(chǎn)業(yè)的例子，毅達資本團隊參與新能源投資的歷史可以追溯到2000年，充分的行業(yè)研究告訴我們：化石能源的枯竭和新能源的崛起趨勢不可逆轉(zhuǎn)，從2000年12月到2013年，我們先后投資了尚德電力（2000年、2005年）、亞瑪頓（2007年）、秀強股份（2008年）、愛康科技（2009年）、揚杰科技（2010年、2011年）、岱勒新材（2010年、2013年）等多家光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，投資的每個節(jié)點都是提高光伏轉(zhuǎn)化效率，并大幅降低行業(yè)成本的優(yōu)秀企業(yè)。2005年12月，尚德電力在紐交所上市，為我們創(chuàng)造了超過200倍的回報；2011年，亞瑪頓上市，為我們創(chuàng)造了超過300倍回報。秀強、愛康、揚杰、岱勒先后IPO也為我們創(chuàng)造了超過10倍的回報。但是在2011年之后，我們在光伏行業(yè)就基本進入了“只退不投”的階段，我們的清潔技術(shù)投資團隊把更多的精力投向了節(jié)能環(huán)保、再生資源、新能源汽車，為什么？因為市場告訴我們，光伏行業(yè)在那個時點已經(jīng)從高成長行業(yè)進入產(chǎn)能過剩的階段，不可留戀那些曾經(jīng)的輝煌經(jīng)驗和成績，行業(yè)的變遷之下，唯有努力應(yīng)變。

二十年前，有本一度風(fēng)靡全球的暢銷書——《誰動了我的奶酪》，生動的闡述了“變是唯一的不變”的真諦：我們都生活在一個迷宮里，奶酪是我們要追尋的東西。當(dāng)儲量豐富的奶酪倉庫發(fā)生 “變化”的時候，我們必須適應(yīng)變化，就投資行業(yè)而言，就是要立足產(chǎn)業(yè)研究、前瞻產(chǎn)業(yè)變遷、校準(zhǔn)投資方向，抓住并培育未來的產(chǎn)業(yè)熱點。

第二，是“價值投資不變”。

從格雷厄姆奠定價值投資理論以來，全球關(guān)于“價值投資”的解讀和演繹紛繁復(fù)雜，撥開華麗的辭藻，我們在投資實踐中，將價值投資分解為“三好標(biāo)準(zhǔn)”，也就是“好項目”“好價格”“好條款”。

所謂好項目，簡單地說就是高成長行業(yè)中的高成長企業(yè)，判斷好項目的最重要指標(biāo)就是成長性，企業(yè)未來的成長性，投資就是投未來，成長性是基于對團隊、行業(yè)、技術(shù)、模式等多維度的綜合判斷；所謂好價格，則指必須要守住價格底線，在能夠獲得合理回報的價格范圍內(nèi)投資；好條款則是指要堅持最基本的保護小股東權(quán)益的創(chuàng)投條款、力爭董事會席位，這樣才能更好地幫助企業(yè)，規(guī)范企業(yè)合法合規(guī)運作，在企業(yè)出現(xiàn)戰(zhàn)略偏差的時候才能夠有影響力幫助企業(yè)糾偏，投資退出的過程曲折且漫長，充滿不確定性，好的條款才能確保投資機構(gòu)在項目退出時占據(jù)主動地位。

如何選擇好項目？

那么如何選擇好項目呢？盡管環(huán)境在變，但好項目的標(biāo)準(zhǔn)在我看來，一直未變。

首先，投資就是投成長。

私募股權(quán)投資的獲利有兩部分組成，一是不同市場之間流動性差異帶來的估值差，二是企業(yè)成長帶來的增值。我們當(dāng)前面臨的情況是：一二級市場價差越來越?。ㄒ恍╋L(fēng)口行業(yè)、風(fēng)口企業(yè)出現(xiàn)了市盈率倒掛的現(xiàn)象，甚至有些企業(yè)采取招標(biāo)競價的方式來私募融資），流動性套利空間縮窄，深度行業(yè)研究，前瞻性鎖定案源，并伴隨其成長，掙成長性的錢成為了唯一選擇。

匯通達是毅達資本堅持看成長、投成長的典型。匯通達2010年12月在南京成立，一直立足于農(nóng)村電商業(yè)務(wù)。目前業(yè)務(wù)已覆蓋全國18個省份、1萬5千多個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，累計發(fā)展并服務(wù)8萬多家鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻老婆店(即匯通達會員店)，覆蓋2 億農(nóng)村人口，帶動40多萬農(nóng)民創(chuàng)業(yè)、就業(yè)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)惠及6700萬戶農(nóng)民家庭。

2015年我們在A輪投資這個項目時，大眾對新零售、農(nóng)村消費升級、線上線下融合等概念還比較陌生。但是，我們堅信隨著物質(zhì)生活水平的提高，消費從城市向農(nóng)村下沉將是一個大的趨勢，互聯(lián)網(wǎng)+新零售的概念將成為匯通達未來成長的突破口和爆發(fā)點，屢次創(chuàng)業(yè)成功的優(yōu)質(zhì)團隊一定能在這個大的領(lǐng)域中脫穎而出。

基于對農(nóng)村市場的深刻理解和自我成長的強烈需求，匯通達圍繞農(nóng)民家庭的資源和需求，用“賦能”的思路，修建了一條農(nóng)村實體通往互聯(lián)網(wǎng)的高速公路。投資至今，匯通達會員店數(shù)從2015年的1.51萬家，增長到2016年的5.8萬家，再到2017年的8萬多家，幾何式的業(yè)務(wù)增長也推升了匯通達的整體業(yè)績表現(xiàn)。近三年的年銷售復(fù)合增長50%以上，年利潤復(fù)合增長超過100%。

一個月前， 阿里巴巴宣布投資匯通達公司45億元人民幣，未來雙方將通力合作，探索農(nóng)村新零售樣本，賦能更多農(nóng)村商業(yè)組織，共建農(nóng)村商業(yè)新生態(tài)，促進農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展。

第二，投資就是投人。

投資行業(yè)內(nèi)有句老話“寧投一流團隊二流項目，不投二流團隊一流項目”，說的就是投人的重要性。

我們投資的艾科瑞思，致力于成為高速、高精準(zhǔn)、更智能的半導(dǎo)體封裝設(shè)備生產(chǎn)商。主要生產(chǎn)IC裝片機、二極管自動焊接生產(chǎn)線等設(shè)備。

艾科瑞思的創(chuàng)始人王敕是浙江大學(xué)、香港科技大學(xué)的高材生，技術(shù)出身，長期在外企工作，有扎實的研發(fā)背景和鉆研的工匠精神。我和他第一次見面是在2015年中國科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽總決賽上，他出場次序比較靠后，經(jīng)過了大半天的評審，評委們都有些困頓，但王敕的出場讓大家眼前一亮，因為他是唯一一位身著公司工作服來參賽的選手，其他大部分選手多多少少都精心打扮了一下，只有他是本色出演，這是企業(yè)家對自己專業(yè)專注與自信的一種表現(xiàn)，那天他表現(xiàn)得非常棒。賽后我就找到了他，并安排同事對企業(yè)展開盡調(diào)，隨著盡調(diào)的深入，我們深深感到他不僅專業(yè)、專注，還有堅韌不拔的毅力和不服輸?shù)木?，以及清醒的自我認知和成就大事的心胸。他深刻地認識到自己的短板在管理和營銷，因此在2014年找到了有20多年制造業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗的蘇潔，請他擔(dān)任公司的總經(jīng)理。王敕非常幸運，第一次就找對了人，雙方磨合得非常順利，配合很默契，能力互補，技術(shù)研發(fā)和運營管理雙管齊下，取得了顯著成效。目前他們的多款產(chǎn)品實現(xiàn)了國內(nèi)唯一，設(shè)備性能與國際品牌等同，有些指標(biāo)甚至已經(jīng)實現(xiàn)反超，但是價格只有這些品牌的6到7成，不僅提升了國內(nèi)半導(dǎo)體封裝技術(shù)水準(zhǔn)，還大幅降低了客戶成本。

在我們實施投資前，艾科瑞思的營業(yè)收入只有區(qū)區(qū)幾百萬，2017年營業(yè)收入突破4,000萬元，并實現(xiàn)盈利，行業(yè)影響力快速提升，各項訂單紛至沓來，預(yù)計今年至少能實現(xiàn)翻番。很多事情都是可以計量的，如盈利模型、用戶數(shù)據(jù)，但企業(yè)創(chuàng)始人的成長潛力不可估量，優(yōu)秀的團隊往往能夠給投資人帶來意外的驚喜。

第三，投資就是投創(chuàng)新

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展進步的源動力，唯有持續(xù)創(chuàng)新才能建立自身競爭的門檻，唯有持續(xù)創(chuàng)新才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。我們投資的二手車電商——車置寶就是依靠持續(xù)不斷的創(chuàng)新獲得了健康高速的發(fā)展。

中國擁有一個龐大的汽車保有量市場，因此二手車的交易需求也很旺盛。但在過去，二手車交易市場長期存在方式手段落后、鏈條過長導(dǎo)致的信息不對稱和交易不暢的痛點。如何解決這個痛點？唯有創(chuàng)新。

在B2B、C2C、B2C、C2B各種模式涌起的過程中，我們認為C2B的模式創(chuàng)新在現(xiàn)階段最符合中國市場現(xiàn)狀，盈利邏輯也更加清晰。2015年、2016年，我們先后對C2B二手車交易平臺車置寶進行了A輪和B輪兩輪投資。一路走來，公司始終把創(chuàng)新放在所有工作的重中之重：在業(yè)務(wù)模式方面，在資本市場力推C2C模式的情況下，車置寶堅守價值邏輯，基于對二手車產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)專注深究，深扎C2B模式，不斷發(fā)掘符合中國二手車市場國情的交易和成本結(jié)構(gòu)，持續(xù)創(chuàng)新各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，打造了一套完整高效的C2B業(yè)務(wù)模式；在運營系統(tǒng)方面，公司一直對IT系統(tǒng)高度重視，建成了全數(shù)據(jù)化的監(jiān)控運營體系。公司將所有的運營數(shù)據(jù)深化為29個交易節(jié)點，72個交易狀態(tài)，186個KPI，運營流程不斷細化；在服務(wù)工具方面，針對各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，公司配套開發(fā)了一系列服務(wù)工具，從客戶端APP到云檢測服務(wù)系統(tǒng)，從基于歷史數(shù)據(jù)和專利算法的車價評估系統(tǒng)到對接第三方物流公司的后端管理系統(tǒng)，每一個環(huán)節(jié)的小創(chuàng)新都為公司的大發(fā)展提供了有力支撐。正是依靠持續(xù)不斷的創(chuàng)新，公司實現(xiàn)了高速發(fā)展，平臺交易量從2014年時的全年3千多輛，迅速成長到今年的單月成交量突破萬輛，單月成交額突破6億元。上個月該公司進入了南京市重點培育的準(zhǔn)獨角獸名單。

第四，做賦能式投資

都是“錢”，好項目為什么選擇A機構(gòu)而非B機構(gòu)？因為錢背后的機構(gòu)是有區(qū)別的，以前大家都認可投資機構(gòu)要做Value Add增值服務(wù)，這兩年都用“賦能”這個詞兒，沒錯，機構(gòu)賦能的能級決定了錢的能級。戰(zhàn)略指導(dǎo)、資源對接之外，這幾年我們也在著力進行業(yè)務(wù)生態(tài)圈的深度融合，我們有兩個獨立的品牌承接著這項工作，一個叫做“GIFT創(chuàng)新資本峰會”，一個叫做“毅之家CEO俱樂部”。

GIFT是政府（Government）、產(chǎn)業(yè)（Industry）、金融（Finance）、科技（Technology）和人才(Talent)的首字母組合，這個組合闡釋了峰會的宗旨：匯聚各方力量，探索產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新、金融支持實體經(jīng)濟的融合發(fā)展之路，為生態(tài)圈參與者的發(fā)展賦能。上個月底在無錫拈花灣峰會上，我們邀請了來自政府、產(chǎn)業(yè)、科技、資本市場等多個領(lǐng)域的600多位領(lǐng)導(dǎo)、學(xué)者專家、基金投資人、商業(yè)領(lǐng)袖參會，共同切磋、探討深度跨界合作路徑。

“毅之家CEO俱樂部”是我們針對專屬行業(yè)的俱樂部，在GIFT峰會的基礎(chǔ)上，更加精準(zhǔn)地為企業(yè)和企業(yè)之間、企業(yè)和金融之間搭建零障礙溝通的平臺，為企業(yè)發(fā)展提升能級。

事實上，每一筆投資實施之前，我們都要保持清醒的頭腦，反復(fù)琢磨價值投資的14字箴言，那就是“投的進、退得出、合理收益、安全邊際”。因此，再好的項目，我們都會要求：“一個匹配”和“一條底線”，即“估值與企業(yè)發(fā)展階段相匹配”、“守住投資條款底線”。

股權(quán)投資行業(yè)正在面臨著前所未有的發(fā)展機遇，同時也在經(jīng)歷著或即將經(jīng)歷巨大的變遷，這種變遷既潛藏著不可估計的風(fēng)險，但也孕育著不可估量的投資機會。唯有深度的行業(yè)研究和充分的盡調(diào)論證可以幫助我們克服恐懼，發(fā)現(xiàn)價值、創(chuàng)造價值。

最后，我想用狄更斯的一句話結(jié)束今天的分享：

這是一個最好的時代，也是一個最壞的時代。

人們面前一無所有，人們面前應(yīng)有盡有。

讓我們一起努力，抓住時代機遇，實現(xiàn)應(yīng)有盡有。

謝謝大家！